8月10日股票的杠杆原理，宇通客车（600066.SH）发布2026年半年度报告。公司实现营业收入167.19亿元，同比增长3.65%；归母净利润18.67亿元，同比下滑3.52%；扣非归母净利润17.96亿元，同比增长15.83%，主业经营盈利能力实现实质性提升。
扣非净利润实现高增长，凸显主业硬实力
纵观上半年整体经营数据，宇通客车营收保持稳步增长，归母净利润受金融资产公允价值波动影响出现小幅回落，但扣非归母净利润实现大幅增长。叠加毛利率提升、经营性现金流大幅改善、应收账款显著压降、资产负债结构持续优化，宇通客车经营质量呈现全面向好态势。
受益于二季度业绩加速修复，多家头部券商对宇通客车后续走势持乐观态度，市场共识认为，宇通客车已正式完成从传统规模扩张向高质量盈利增长的战略转型。
从单季表现来看，增长动能持续强化。2026年二季度，宇通客车实现营业收入108.1亿元，同比增长11.3%，环比增长82.9%；归母净利润12.1亿元，同比增长2.3%，环比增长83.3%；扣非归母净利润11.9亿元，同比增长30.9%，环比增长95.6%，单季度经营基本面全面提速。
分析中报可以发现，宇通客车毛利率稳步上行，主要来自国内产品高端化与海外新能源出口的双向赋能。
国内市场方面，高端化战略落地成效凸显，产品结构韧性持续增强。受行业周期影响，国内大中型客车市场整体偏弱，上半年7米以上车型销量同比有所下滑，叠加公交更新周期拉长、换电模式分流新车需求，行业整体增长承压。在此背景下，宇通主动优化产品结构，依托轻型客车、天域S12高端文旅客车、T7高端商务客车等高附加值车型放量，有效对冲传统大巴业务压力，依靠产品溢价稳住整体盈利水平。
海外市场方面，新能源出口业务强势崛起，成为宇通客车高毛利增长第二曲线。上半年，宇通客车大中型客车出口总量达6642辆，行业市占率达22.08%，稳居行业首位；其中新能源客车出口1654辆，同比增长54.1%，增速大幅领先行业29.77%的平均水平。欧洲高端电动巴士订单持续落地，产品定价对标国际一线品牌，显著抬升海外业务盈利水位。同时，随着睿控E+智能电动平台、自研三电核心零部件实现规模化应用，技术自主化持续优化制造成本，进一步夯实宇通客车毛利基本盘。
经营现金流大幅增长，财务安全边际持续加厚
中报最核心、最亮眼的经营改善，集中体现在回款质量、现金流水平、负债结构管控三大维度，充分印证宇通客车渠道改革、经营治理优化带来的长期正向成效。
上半年，宇通客车经营性现金流实现跨越式增长，经营活动现金流净额达59.49亿元，同比增长246.96%，现金流规模显著高于当期扣非净利润。这意味着宇通客车账面盈利已完全转化为真实落地的经营性现金流入，盈利含金量处于行业领先水平。
面对国内客车存量竞争、终端需求偏弱的行业环境，宇通客车主动收缩低效业务、聚焦高价值赛道，通过高端车型、轻型车型放量对冲行业压力，持续夯实现金流基本盘。
其中，现金流大幅改善源于销售、采购两端的精细化、体系化管理。销售方面，宇通客车持续深化全国直销体系布局，年内新增三家直营中心，全国直营网点扩容至12家，逐步缩减长账期赊销业务，优化客户账期管理；海外市场推行“一国一策”本地化经营策略，结合区域市场特点灵活匹配结算方式，回款保障能力持续增强。
资产流动性方面，企业资产质量实现实质性修复。截至6月末，宇通客车应收账款余额30.15亿元，较2025年末下降43.96%；应收账款占总资产比例回落至9.67%，较2025年末的16.31%明显下降。市场存在短期集中回款的阶段性解读，但从宇通客车长期经营动作来看，应收账款规模持续压降属于战略性、制度性改善：公司持续扩张直销体系，从源头优化信用周期管控。
负债结构持续优化，财务安全垫持续增厚。期末应付账款46.37亿元，同比增长34.88%，反映宇通客车对上游供应链议价能力持续提升，通过无息经营性负债优化整体资金成本。宇通客车账面无短期有息负债，资金储备充足，期末交易性金融资产45.65亿元，同比增长46.26%，整体财务费用压力极低，抗周期、抗风险能力显著突出。
针对归母净资产同比下滑16.83%的指标变动，中金等投研机构一致认为，该变化主要由上年度大额现金分红所致，属于正常股东回报行为，与当期经营质量无关，不会对宇通客车日常运营及中长期战略扩张形成负面影响。
资本开支方面，宇通客车持续布局长期成长。报告期内，在建工程、非流动资产规模同比近乎翻倍。资金重点投向海外KD组装基地建设、国内智能产线升级，为全球化拓展、技术迭代、长期产能释放提前蓄力。
股东结构稳健，机构增持彰显长期价值认可
从半年报披露的前十大股东数据来看，宇通客车整体股权结构稳定，控股股东持股集中，机构资金长期重仓，筹码结构稳健。
截至2026年6月末，郑州宇通集团有限公司持有宇通客车8.35亿股，持股比例37.70%，为宇通客车第一大股东，控股地位稳固；香港中央结算有限公司持有宇通客车2.78亿股，持股比例12.56%，报告期内增持2679.33万股，北向资金持续加仓，体现外资对宇通客车基本面与长期成长价值的认可。
第三大股东猛狮客车有限公司持有宇通客车8742.83万股，持股比例3.95%，作为宇通集团下属关联企业，与控股股东构成一致行动关系，双方合计持股比例达41.65%，宇通客车控制权集中、治理结构稳定。
机构投资者层面，长线保险资金成为核心持仓主力。中国人寿、太平洋人寿、平安财险、工银安盛人寿等多家险企集中位列前十大股东，合计持股比例超6%，充分体现长线机构对宇通客车经营韧性的高度认可。其中，中国平安财产保险股份有限公司、工银安盛人寿保险股份有限公司为本报告期新进股东，分别持股1553.38万股、1295.31万股；中国人寿保险股份有限公司、太平洋人寿保险股份有限公司同期分别增持357.16万股、61.24万股。此外，泰康稳行一期私募证券投资基金增持951.26万股，最新持股比例达0.58%。
整体而言，宇通客车股东结构呈现控股稳固、机构集中、北向持续加仓的特征。控股股东及关联方持股比例超四成，股权稳定性极强；保险、私募等专业机构扎堆持仓，整体筹码偏向长期价值投资，为中长期稳健发展提供坚实资本支撑。
“三直四化”筑牢竞争护城河，前瞻性投入蓄力全球化扩张
当前国内客车行业已进入存量竞争阶段，公交电动化渗透率趋近饱和，公路客车新能源渗透率仅30%，行业整体总量增长空间有限，结构性升级成为企业核心增长主线。
宇通客车长期坚持“三直四化”顶层战略，经营成效持续体现在财务与订单端。所谓“三直”即直销、直服、直融，从渠道、服务、金融三大维度全面赋能经营发展。直销模式有效压缩账期、改善回款效率，是应收账款持续下降的核心制度支撑；直服3.0全域服务体系依托全国自营站点、海外400余家授权网点及40余个配件仓库，深度绑定客户全生命周期运维需求，稳固存量替换市场基本盘；直融配套定制化金融方案，进一步降低客户采购门槛，拓宽市场覆盖边界。
研发方面，宇通客车保持高强度持续投入。上半年研发费用8.29亿元，营收占比4.96%，同比增长11.1%。4000余人的专业研发团队聚焦三电技术、智能驾驶、车联网核心领域，累计手握近千项发明专利，主导21项国家及行业标准，构筑起行业难以逾越的技术壁垒。
针对行业跨界竞争格局，市场普遍认为客车属于垂直细分小众赛道，比亚迪、中车电动等企业的客车业务并非集团核心战略，资源投入相对有限。相较之下，宇通长期坚持精细化运营，实行“1销售+2售后”的人员配比模式，深耕客车全生命周期服务，叠加覆盖全球百余个国家的出海网络，差异化竞争优势持续放大。
为加速培育海外第二增长曲线，宇通客车持续加大海外渠道、售后服务、本地化技术团队的前瞻性投入，二季度销售费用同比增长32%至3.8亿元，销售费用率小幅上行。中金公司、招商证券等主流机构认为，此类投入属于全球化战略前置布局，短期将小幅抬升费率，长期将完善海外服务体系、强化品牌壁垒，支撑海外高毛利订单持续放量。
机构预判四季度迎全年高点，全球化高端化打开成长空间
结合行业需求变化，宇通客车适度优化全年经营目标：2026年海外出口1.9万辆的年度目标保持不变，国内销量目标由3.4万辆下调至3万辆。调整主要基于国内座位客车终端需求偏弱的行业现状，宇通客车主动收缩低毛利低效订单，优先聚焦高附加值优质订单，体现“盈利优先、质量优先”的经营导向。
从全年业绩节奏来看，机构预判国内三季度市场仍存在一定压力，随着全国公交“以旧换新”政策持续落地，公交更新替换需求逐步释放，四季度有望迎来全年销量与业绩高点。出口端，上半年欧洲需求集中前置释放，下半年海外增速预计有所放缓，后续仍需持续跟踪中欧贸易磋商、欧盟IAA法案等外部政策变化。
主流券商对宇通客车中长期成长保持乐观。中金公司对宇通客车维持“跑赢行业”评级，预测宇通客车2026年、2027年归母净利润分别为61.1亿元、66.3亿元，目标价39元/股；招商证券给予“强烈推荐”评级，预计2026—2028年归母净利润分别为60.7亿元、68.7亿元、75.6亿元，看好全球化扩张持续抬升全球市占率；国泰海通证券同样看好宇通客车长期成长，上调目标价至47.47元/股，维持“增持”评级。
业内人士分析认为，2026年中报清晰释放出宇通客车的战略转型信号：在国内客车存量市场背景下，宇通客车已摆脱依赖政策红利的规模增长模式，全面依托高端化、智能化、全球化三大结构性赛道挖掘增量机会。应收账款、经营性现金流、毛利率等核心指标同步改善，验证渠道改革、技术自研、全球化布局的长期价值。伴随海外高毛利新能源订单持续落地、国内高端车型放量兑现，叠加机构资金长期看好，宇通客车盈利中枢稳步上移，基本面成长逻辑扎实清晰。
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