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OTA行业龙头携程，交出了一份“喜忧参半”的成绩单。
今年一季度，携程实现营业收入162亿元，同比增长17%；经调整EBITDA为48亿元，同比增长14%。
从业务维度拆解，携程一季度四大核心板块的表现都称得上不错。其中，住宿预订业务收入65亿元，同比增长17%；交通票务业务收入61亿元，同比增长12%；旅游度假业务收入11亿元，同比增长19%；商旅管理收入6.9亿元，同比增长20%。
相较于一季度业绩的稳健增长，携程二季度经营预期却难言乐观。
据携程预计，今年二季度，公司净收入增幅预计将较一季度大幅放缓，约为3%至8%。剔除三年疫情期间，这一增速可能会创下携程上市以来新低。携程还表示，收入增速下滑将对当季度的利润率及盈利表现产生相应影响。
业绩增长骤然失速，携程究竟怎么了？
压力骤至
作为一家深耕本土市场的OTA行业龙头，携程的国内业务一直是其基本盘与核心收入来源。2025年，携程国际业务收入约占公司总收入的40%，国内收入占比约为60%。
但近年来，国内文旅市场的竞争格局正变得越来越复杂：尽管旅游客流量稳步上行，但游客消费观念趋于理性，对溢价支出更为谨慎，行业整体盈利难度随之抬升。
据文旅部数据，2023年至2025年期间，国内出游人次从48.9亿增至65.22亿，累计涨幅达33.4%，同期国内游客出游总花费从4.9万亿元增至6.3万亿元，增幅仅约28.6%，游客出行人次增速显著高于消费支出增速，人均旅游支出有所回落。
酒旅集团的业绩表现同样反映了这一情况。2025年，锦江酒店、华住集团、亚朵的RevPAR（平均可出租客房收入）分别为152.83元、232元、341.0元，分别同比下滑2.95%、1.28%、4.40%。
与此同时，旅游行业的“峰谷”现象也越来越明显：在节假日期间，景区客流饱和、酒店房源紧俏，而假期一过，文旅消费热度便迅速降温。国内住宿消费指数印证了这一情况——全年仅春节、五一、暑期、十一等长假所在的月份，住宿行业保持较高的景气度。
图片来源：中国饭店协会中国住宿业消费指数报告
此外，随着文旅行业持续扩容，行业供给侧“内卷”程度正日益加深。
以旅行社行业为例，据文旅部发布的文化和旅游发展统计公报，2023年，全国共有旅行社5.63万家，这些旅行社的营业利润总额约为37.4亿元。至2024年，全国旅行社数量增至6.46万家，但营业利润总额仅增至37.8亿元。 2025年，全国旅行社总量进一步涨至7.04万家。
酒店行业供给端同样大幅扩张，2024年至2026年间，国内酒店业设施数从32.32万家增至37.47万家，客房总数从1649.80万间增至1873.64万间。累计增幅均超过10%。
面对这一局面，携程选择另寻破局之道，在稳固国内市场基本盘的基础上大力拓展跨境游赛道，将国际业务培育为公司与行业的新增长曲线。
事实上，携程的全球化布局早在十年前便已启动，时至今日，国际业务已然成为集团营收增长的重要驱动力。
2025年，携程累计服务入境旅客约2000万人次，国际OTA平台预订总数同比大涨60%。进入2026年一季度，携程国际平台预订量增速达到65%，入境游预订同比大增90%。一季度，携程酒店预订、交通票务、旅游度假三大业务板块收入的增长，均离不开国际业务的拉动。
然而，进入二季度，曾被视作业绩增长引擎的携程国际业务，增长势头突然放缓。这一变动的根源在于地缘政治波动、能源价格走高等宏观外部因素带来的影响。受此影响，携程二季度的业绩增长预期也较第一季度大幅回撤。
国际化成“双刃剑”
纵览国际主流OTA平台可以发现，二季度国际业务承压并非携程独有的现象，行业龙头普遍遭遇类似困境。
以国际OTA龙头Booking Holdings、Expedia为例，两家公司在今年一季度的表现算得上可圈可点，但在二季度指引中，两家公司均提示了风险。
今年一季度，Booking Holdings营收55亿美元，同比增长16%；经调整EBITDA为13亿美元，同比增长19%。
在业绩会上，Booking Holdings管理层表示，一季度公司房晚数实现了6%的增长，但若排除中东冲突影响，增长将达到8%。受中东冲突影响，跨区域旅游需求、取消率持续上升，今年二季度受到的影响将会更大。
据管理层预计，若中东冲突持续到6月底，公司第二季度房晚数增长将降至2%至4%，总预订量、收入与经调整EBITDA将降至4%至6%区间。此外，公司管理层还下修了2026年全年指引中值。
Expedia在今年一季度的业绩表现同样强劲。Expedia CEO在业绩会上表示，今年一季度公司预订量增长了13%，收入增长了15%，EBITDA利润率增长了近6个百分点。这是公司近3年来最好的第一季度开局。
不过，Expedia也坦承，受今年3月中东冲突等因素影响，一季度公司的预定率、房晚数各减少了2%。
不难看出，地缘政治波动衍生出的一系列冲击，让所有国际OTA平台均难以独善其身。平台的海外敞口越大、国际化业务布局越深，承受的负面冲击就会越明显。
压力层层传导
从宏观扰动到国际业务承压之间，存在一条清晰的压力传导机制。
今年2月，中东冲突骤然爆发，霍尔木兹海峡也因之关闭。作为全球能源大动脉，霍尔木兹海峡几乎承担了全球四分之一的原油海运量，海峡关闭后，全球能源价格迅速飙升。据预计，2026年布伦特原油均价将达到每桶95美元，较2025年的69美元上涨37%；航空燃油均价将飙升至每桶152美元，同比大涨70%。
随着航空燃油价格上涨，全球航空业率先受到冲击。据国际航空运输协会预计，全球航空业2026年燃油总成本将达到3500亿美元，同比增长近四成，占运营总成本的比重从25.4%升至31.4%。2026年全球航空业的净利润率也将降至2.0%，较上年同期下滑2.2个百分点。
面对压力，航司端也作出了多手准备。
首先是“涨价”。今年3月，国泰航空一口气上调了短、中、长程航班的燃油附加费，涨幅均超100%。此后，香港航空、印度航空、日本航空以及国内多家航司，均宣布上调燃油附加费。
其次是“砍运力”，在市场价格敏感性高、提价无法覆盖成本的情况下，航司宁愿减少航班，今年4月，美联航、达美航空两大巨头，以及加拿大航空、荷兰皇家航空等航司均宣布了削减航班决定，德国汉莎航空也宣布截至10月将削减2万个航班。
机票提价、航班取消，势必会对跨国游旅客产生影响，进而导致其出行意愿下滑。最终，跨国OTA平台的业务也将受到冲击。
值得注意的是，受国际局势、业绩表现等因素影响，今年以来携程的股价整体承压。以最新股价计算，携程滚动市盈率仅为6倍左右。即使剔除去年出售MakeMyTrip股权带来的152亿元投资收益，携程的市盈率也相对偏低。
相比之下期货配资合法吗，Booking、Expedia的滚动市盈率均在20倍以上。业绩前景的不确定性，是外界持续关注携程估值修复的关键因素之一。
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